Cum strategia lui Rosneft este similară cu o piramidă financiară, Opinii

Igor Sechin, șeful Rosneft, a găsit elixirul... Nu, nu încă tinerețe veșnică. Doar o modalitate de a crește rapid capacitatea companiei pe care o conduce. Medicamentul-minune a permis deja lui Rosneft, cu care Sechin este implicat de mai bine de un deceniu, să-și mărească ponderea în producția totală românească de la 4% (2001) la 23% (2012). Odată cu consolidarea TNK-BP, această cotă se va apropia de 40%.

Vedomosti sugerează că acesta nu va fi sfârșitul problemei: Bashneft poate deveni următorul obiect de preluare și apoi, eventual, Lukoil. Proprietarul său principal, Vagit Alekperov, este în mod natural nemulțumit. Dacă aceste planuri ar fi realizate, ponderea Rosneft în producția românească ar ajunge la 60%. Privind dinamica companiei din ultimii ani, este dificil să numim acest bar de neatins.

Dar trebuie să ne grăbim: de îndată ce situația politică se schimbă, elixirul își poate pierde puterea.

Algoritmul lui Sechin este extrem de simplu. Componentele sale:

1) o resursă administrativă (vă permite să faceți obiectele care îi plac lui Rosneft obiectele de vânzare);

2) politică financiară agresivă (se achiziționează obiecte frumoase, indiferent dacă cumpărătorul are fonduri proprii: băncile de stat românești și bancherii străini sunt bucuroși să ajute un împrumutat influent);

3) prietenie cu China (vă permite să înlocuiți împrumuturile relativ scumpe cu altele mai ieftine - garantate de viitoarele livrări de petrol).

Acționând strict conform algoritmului, Rosneft, prin finanțare prin datorii, cumpără obiectul asupra căruia are ochii, iar apoi reduce povara datoriei, amanând câștigurile din export crescute (împreună cu producția) cumpărătorilor chinezi. Ciclul se termină și - hopa, truc! Compania este pregătită pentru noi achiziții.

Schema a funcționat deja de trei ori. Pe diagramă(vezi mai jos) există trei creșteri ale nivelului datoriilor: în 2004, când Rosneft a achiziționat Yuganskneftegaz, principala divizie de producție a lui Yukos, apoi trei ani mai târziu, când compania de stat și-a cumpărat celelalte active și, în sfârșit, anul acesta, când Rosneft a primit TNK-BP.

În urmă cu o săptămână, Rosneft a convenit cu CNPC din China asupra unei plăți în avans de peste 65 de miliarde de dolari pentru viitoarele livrări de petrol. O sumă astronomică nu se potrivește bine cu cuvântul „avans”, dar exact asta este: chinezii vor plăti o astfel de sumă lui Rosneft în mai multe tranșe pe parcursul a cinci ani, potrivit unei surse apropiate companiei de stat.

Anterior, Rosneft a primit bani chinezi nu în avans, ci pe credit. În 2009, pentru a refinanța achiziționarea activelor Yukos, Rosneft a luat 15 miliarde de dolari de la Banca Chineză de Dezvoltare, angajându-se să furnizeze 15 milioane de tone de petrol anual timp de 20 de ani. Cu cinci ani mai devreme, China a împrumutat companiei 6 miliarde de dolari pentru a cumpăra Yuganskneftegaz, tot cu aprovizionare garantată.

similară

Odată ajuns în scaunul președintelui Rosneft, Sechin a mers pe drumurile bătute. Avansul actual acoperă mai mult decât creșterea datoriei lui Rosneft pentru achiziția TNK-BP (partea în numerar a tranzacției s-a ridicat la aproximativ 44 de miliarde de dolari, aproape întreaga sumă a companiei trebuia împrumutată). El dezleagă mâinile companiei de stat, care trebuie să plătească aproximativ 35 de miliarde de dolari din datorii în următorii doi ani și jumătate. Cu un salvator chinezesc, vă puteți gândi în siguranță la noi achiziții. La urma urmei, amanând viitoarele livrări de petrol, Rosneft ar putea, teoretic, să atragă și mai mult.

Avansul, acord asupra căruia a fost semnat la Forumul de la Sankt Petersburg, se plătește pentru furnizarea a 365 de milioane de tone de petrol pe 25 de ani - 14,6 milioane de tone pe an. Pe baza prețurilor actuale, acest volum valorează aproximativ 270 de miliarde de dolari: se dovedește că Rosneft va primi cu mai puțin de un sfert în avans (suma rămasă va fifi plătit lunar la livrare, spune o sursă Forbes). Rosneft este destul de capabil să garanteze astfel de livrări. După preluarea TNK-BP, producția sa va depăși 200 de milioane de tone pe an, iar exporturile vor fi aproximativ jumătate din această valoare. Deci, dacă Rosneft are nevoie de fonduri pentru a se extinde în America Latină, Orientul Mijlociu sau explorarea lui Marte, poate strânge de șase ori mai mult.

Angajarea aprovizionării la export nu înseamnă deloc că Rosneft vinde ieftin materii prime. Formula de preț specificată în contractul lui Rosneft cu CNPC chinez, care este în vigoare din 2009, se bazează pe cotațiile petrolului din portul Kozmino, care sunt stabilite de agențiile independente de prețuri Platts și Argus. În plus, partea chineză își asumă pe deplin costurile de transport, plătind chiar și „în plus” 2.000 de kilometri de mișcare a petrolului prin conducta ESPO (de la Skovorodino, de unde există o sucursală în China, până la Kozmino în Oceanul Pacific - o cale care este complet inutilă pentru chinezi). În 2011, CNPC a încercat să facă presiuni pentru o „reducere” de transport – o reducere de 13 dolari a costului de transport al barilului – dar nu a avut prea mult succes.

Detaliile noului, cel mai mare contract dintre Rosneft și CNPC nu sunt dezvăluite. Dar o sursă apropiată companiei de stat românești susține că, față de 2009, formula prețului „practic nu s-a schimbat” (un reprezentant al companiei confirmă că prețul se va baza pe cotațiile ESPO). Diavolul este în detalii: nu se poate exclude ca, oferind lui Rosneft un avans, nu un împrumut, partea chineză a reușit să negocieze o reducere la prețul petrolului. Dar publicul larg s-ar putea să nu cunoască detaliile acordului: Rosneft a făcut afacerea fără a o supune aprobării adunării acționarilor.

Strategia agresivă a lui Sechin pare a fi un joc cu sumă diferită de zero. Nu există perdanți, toată lumea câștigă. bănci,împrumut achiziții de „Rosneft”, câștigă pâinea lor de muncă „grea” - marja de credit. China primește din ce în ce mai mult petrol. Investiția în viitoarea aprovizionare cu materii prime a țării este strategia lui pe termen lung. În ultimii ani, fluxul de investiții chineze a crescut de multe ori (mai mult de 400 de miliarde de dolari în ultimii 6 ani). Din ce în ce mai mulți bani se îndreaptă către Africa, într-o căutare nestăpânită de mărfuri despre care China crede că vor deveni și mai rare decât sunt acum.

Rosneft are oportunitatea unei creșteri anorganice rapide.

Și chiar și posibilitatea de a juca pe dobânzi: împrumuturile chineze sunt ieftine, iar prin plasarea de fonduri gratuite pe depozite, compania a câștigat ca intermediar financiar. Nici cumpărătorii acțiunilor Rosneft, în ciuda pretențiilor la guvernanța corporativă, nu s-au sărăcit nici (vezi grafic): de la începutul tranzacționării în vara lui 2006, acțiunile au crescut cu 13,6%, în timp ce Lukoil a scăzut cu aproape 18 %, iar Surgutneftegaz - cu mai mult de o treime. Cu toate acestea, ambii concurenți ai companiei de stat nu au avut o creștere atât de puternică a indicatorilor fundamentali. Rezultate comparabile (și chiar mai bune decât cele ale lui Rosneft) au fost arătate de Novatek, dar până acum compania își datorează succesul în principal nu achiziției agresive de noi active, ci lansării câmpului Yurkharovskoye.

este

Majoritatea companiilor majore străine nu pot concura cu Rosneft în ceea ce privește creșterea afacerilor. Chiar și companiile chineze, care s-au extins activ în lume în ultimii ani, nu pot ține pasul cu creșterea producției. Din 2006 până în 2011, aceștia au încheiat peste 200 de acorduri și tranzacții de petrol și gaze în valoare de peste 135 de miliarde de dolari.Producția celor mai mari companii naționale CNPC și Sinopec a crescut cu aproximativ 30% de-a lungul anilor (date UBS). Creșterea lui Rosneft a fost de 64%. Totuși, miracolul chinezesc, spre deosebire de cel românesc,se explică nu prin achiziționarea de jucători concurenți „gata pregătiți”, ci prin investiții în minerit din întreaga lume. CNPC a investit aproximativ 8 miliarde de dolari în zăcăminte numai în Sudan, iar principalele sale active sunt și în Kazahstan, Venezuela și Ecuador.

Dar dacă toată lumea este fericită, de ce calea de dezvoltare aleasă de Sechin arată ca o „piramidă”?

Ideea este cumpărarea agresivă de active și modul în care acestea sunt finanțate. Algoritmul dezvoltat de Rosneft nu poate funcționa pentru totdeauna. Iar dacă avansul chinez acum nu merge la plata datoriilor, ci la noi achiziții (cum ar fi Bashneft, Lukoil sau polonez PKN Orlen), sistemul poate eșua.

Având datorii acumulate garantate cu venituri, Rosneft nu numai că minimizează impozitul pe venit viitor (este deja „banu” - în ani rari depășește 5-7% din datoriile fiscale totale ale companiei), dar și împinge guvernul să reducă selectiv impozitele.

Rosneft este un pionier în această problemă: datorită eforturilor companiei petroliere de stat, petroliștii au primit stimulente fiscale la lansarea de noi proiecte în Siberia de Est (Rosneft însuși a economisit aproximativ 2,2 miliarde de dolari în perioada scutirii). La raft se va aplica și un regim fiscal special, în dezvoltarea căruia Rosneft și partenerii străini urmează să investească miliarde. Cu cât Rosneft crește mai repede acum, cu atât mai probabil va avea nevoie de o altă reducere a impozitelor în viitor.

Se dovedește ca într-o glumă: hipopotamul nu vede bine, dar cu o asemenea greutate, aceasta nu mai este problema lui.

Cu o astfel de strategie, Rosneft devine o companie foarte sensibilă la prețul petrolului. Cu investițiile actuale de capital, datoria și povara fiscală, va rămâne pe linia de plutire la 80 de dolari pe baril (compania va putea să obțină profituri și să-și depășească datoriile). Dar poate guvernul, care se luptă să-și mențină bugetul scăzut, să continue să ajute?Rosneft dacă uleiul scade mai jos? Sau va trebui să crească din nou chiria pentru petrol și gaze?

Preluările active, în special cele numeroase, nu conduc întotdeauna companiile la succes. În special, pentru că „invadatorii” nu au timp să-și „digere” victimele și își pierd controlul asupra nivelului datoriilor. Comportamentul managerilor în fuziuni și achiziții este determinat de optimismul excesiv și încrederea în sine, scriu economiștii de la Universitatea Cornell. Deci Rosneft, desigur, poate absorbi întreaga industrie petrolieră românească. Cu dinamica actuală, este puțin probabil să dureze mai mult de 10 ani. Dar acest lucru este neprofitabil pentru stat nici măcar financiar, ca să nu mai vorbim de reducerea concurenței. Da, și Rosneft însuși: toată lumea știe ce se întâmplă din alimentația excesivă.